Modelación e identificación de las preferencias del Banco Central
en la aplicación de política monetaria Perú: 1992-1998

Edwin A. Goñi, Arturo Ormeño
CIUP

Documento Final


Términos de Referencia Iniciales








I. OBJETIVO

Tras el inicio de la reestructuración de la economía peruana, y su reinserción en la comunidad financiera internacional, en la presente década, el flujo de divisas por concepto de privatizaciones, afluencia de inversión extranjera directa, etc. permitió a la autoridad monetaria mantener una posición de prudencia y reducida intervención en el mercado cambiario, limitando su intervención en la política económica para la consecución de objetivos inflacionarios. Antes de 1998, su intervención en el mercado cambiario para evitar devaluaciones de la moneda local fue reducida y no revelaba completamente sus preferencias a la hora de diseñar la política monetaria, la cual, aparentemente y según el propio banco central, sólo perseguía estabilidad de precios.

El objetivo del presente trabajo de investigación se centra en la formulación de un modelo que muestre que la administración del instrumento de política monetaria por parte del banco central no se ha limitado al alcance de metas inflacionarias, sino que también obedece a un objetivo cambiario. Para ello, se acude a la metodología de Gertler y Clarida (1996) , Favero y Rovelli (1999), que en última instancia derivan de la metodología de Taylor (1993) para determinar la función de reacción del Banco de Reserva Federal norteamericano, con modificaciones que adaptan y mejoran la metodología para el caso peruano.


II. METODOLOGÍA Y FUENTES

METODOLOGÍA

La metodología que se aplica en el presente trabajo de investigación para modelar e identificar las preferencias del banco central en la aplicación de política monetaria considera los ensayos de Clarida y Gertler (1996) y de Favero y Rovelli (1999). En este sentido, en una primera parte, se aplica al caso peruano el análisis que Clarida y Gertler (1996) realizan para Alemania, replicando su metodología. Luego, en la segunda parte, se compararán los resultados de éste método con la metodología para ensayar la regla del banco central de la manera como lo hacen Favero y Rovelli (1999) para el FED.

Metodología de Clarida y Gertler

La metodología de Clarida y Gertler (1996) consta de dos etapas: una a nivel agregado para modelar la estructura de la economía y otra a nivel particular para modelar las preferencias del banco central por objetivos específicos a la hora de aplicar política monetaria.
En la primera etapa, se busca la identificación y estimación de un sistema de ecuaciones que permita modelar de manera simultánea la estructura de la economía. Para lograr este objetivo, se ejecuta la estimación de un vector autorregresivo estructural (VAR estructural) aplicando el procedimiento de Bernanke.

Una vez modelada la estructura de la economía, y evaluado el comportamiento e interacción de las variables a nivel agregado, se cuenta con evidencia acerca de la repercusión de las intervenciones del banco central. Sobre la base de los resultados anteriores, se estima propiamente la función de reacción del banco central de modo que ya se puede esbozar una regla que funcione supeditada a la consecución de objetivos explícitos (como la consecución de un nivel inflacionario acorde con el objetivo) o implícitos (como la consecución de niveles deseados de crecimiento o del tipo de cambio). Para ello, Clarida y Gertler (1996) emplean la metodología que Taylor (1993) propuso para construir la función de reacción del FED durante la era Greenspan, pero la modifican introduciendo términos anticipados (forward looking) dentro de su especificación en lugar de sólo términos rezagados (backward looking).

Metodología de Favero y Rovelli

La metodología para modelar e identificar las preferencias del banco central desarrollada por Favero y Rovelli (1999), y aplicada a la economía estadounidense y al FED, representa una alternativa a la práctica común de estimación de estas preferencias a través del cálculo directo de la regla de política. Los autores argumentan que los parámetros obtenidos de estimar la regla de política no sólo incluyen las preferencias del banco central sino que también se incluyen los parámetros que determinan la estructura de la economía. En otras palabras, esta estimación está sujeta a la crítica de Lucas. En este sentido, de la estimación directa de la regla no se puede determinar cuáles son los objetivos de política del banco central.

Se pretende aplicar la metodología Favero - Rovelli (1999) al caso peruano para el periodo 1992:01-1998:12. Básicamente, esta metodología consta de tres partes. En la primera de ellas se estiman los parámetros que describen la estructura de la economía. Luego se procede a identificar las preferencias del banco central a partir de la estimación de las ecuaciones de Euler para la solución del problema intertemporal de optimización relevante para la autoridad monetaria. A partir de esta ecuación se puede obtener la regla de política que sigue el banco central. Finalmente se compara la modelación de esta regla que incluye los parámetros del modelo estructural de la economía y de los parámetros que identifican las preferencias del banco central con la trayectoria que ha seguido el instrumento operativo a lo largo de la muestra. De esta manera se puede determinar si la modelación de las preferencias que se propone es la correcta y en el caso que no lo fuera, qué factores habrían que ser incluidos en la misma.

FUENTES

BIBLIOGRÁFICAS

DE DATOS


III. ESQUEMA TENTATIVO DEL DOCUMENTO FINAL

Introducción
Marco teórico
Supuestos y consideraciones previas
Metodología y aplicación al caso peruano
Primera parte: Metodología de Clarida y Gertler. Aplicación al caso peruano

Primera etapa. Modelación de la estructura de la economía e interacción de las variables macroeconómicas
Segunda etapa: Estimación de la función de reacción

Segunda parte: Metodología de Favero y Rovelli . Aplicación al caso peruano.

Estructura de la economía
Preferencias del banco central

Conclusiones
Bibliografía


IV. CRONOGRAMA DE TRABAJO Y DE ENTREGA DE INFORMES

 

1999

2000

Meses

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

Mar.

Quincenas

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Actividades

                     
I. Administración de datos                      
Levantamiento de información                      
Construcción de la base de datos                      
Análisis de datos, reconstrucción de series                      
                       
II. Refinamiento de la metodología I                      
Extensión de la revisión bibliográfica                      
                       
III. Aplicación de la Metodología de Clarida y Gertler                      
                       
Informe técnico parcial (Viernes 17 de Diciembre)                      
                       
IV. Refinamiento de la metodología II                      
Extensión de la revisión bibliográfica                      
                       
V. Aplicación de la Metodología de Favero y Rovelli                      
                       
VI. Comparación de resultados                      
Comparación de resultados y ajustes a los modelos
desarrollados en los puntos III y V		                      
Interpretación de resultados a la luz de investigaciones
vinculadas a la actividad de la autoridad monetaria en el
Perú		                      
Contrastación de resultados con opiniones de funcionarios
y académicos para el refinamiento final del trabajo		                      
                       
Informe técnico final (Viernes 17 de Marzo)