LOS EFECTOS DE LA CRISIS INTERNACIONAL SOBRE LA ECONOMIA PERUANA 1997-1999:
Lecciones e implicancias de política económica

Julio Velarde y Martha Rodríguez
Universidad del Pacífico

 


Términos de Referencia Iniciales






1. Justificación y Objetivos del proyecto

Durante 1997-1999 el Perú experimentó tres choques negativos. El primero de ellos fue el fenómeno del Niño a comienzos de 1998, el segundo fue la caída de términos de intercambio iniciada a mediados de 1997. Este deterioro en los precios de exportación alcanzó el 32.7% entre junio de 1997 y enero de 1999. El tercer choque negativo fue la interrupción del financiamiento externo de corto plazo a los bancos peruanos particularmente a raíz de la crisis de Rusia.

El primer choque negativo, el fenómeno del Niño, no tuvo efectos tan marcados sobre el PBI a excepción del sector pesca pues durante el primer trimestre de 1998 se mantuvo un crecimiento positivo del producto. En este período la demanda interna creció en 7.9%. Sin embargo, este choque si tuvo un efecto muy marcado sobre el ingreso de las exportaciones fundamentalmente por la significativa caída de las exportaciones pesqueras.

El segundo choque agravó el deterioro de la balanza comercial. Esta creciente brecha externa y las potenciales dificultades en financiarla condujeron a una política fiscal y monetaria restrictivas, que afectaron el consumo privado. La inversión comenzó a resentirse al percibirse la tendencia negativa de todos los componentes de la demanda agregada. Como consecuencia se ha producido una desaceleración significativa en el nivel de actividad económica.

La situación se agravó sustancialmente a partir de setiembre de 1998, debido a la contracción abrupta de los créditos de corto plazo del exterior a los bancos. Entre fines de agosto y fines de diciembre, estas líneas cayeron de US$ 3765 millones de dólares a US$ 2937 millones. Esta severa contracción en el fondeo de las instituciones bancarias llevó a una restricción crediticia que provocó una cadena de cesación de pagos.

Asimismo, la restricción del crédito en moneda extranjera provocó un aumento del tipo de cambio y de las tasas de interés. Esto afectó la situación financiera de las empresas, al estar mayormente endeudadas en moneda extranjera y se reflejó en un deterioro de la calidad de la cartera de los bancos.

El gobierno actuó con relativa lentitud al enfrentar este problema . Los bancos utilizaron sus fondos de encaje para poder honrar los créditos externos otorgándoles el Banco Central redescuentos en dólares para cubrir su déficit de encaje. Desgraciadamente al tener el redescuento del Banco central un plazo máximo de 30 días, los bancos lo percibieron sólo como una ayuda temporal continuando con su política de restricción crediticia. Posteriormente el Banco Central redujo el encaje medio en 1.5 puntos porcentuales en dólares liberando recursos para cancelar el redescuento otorgado

Esta reducción resultó insuficiente, Los bancos siguieron perdiendo líneas del exterior las que fueron cubiertas al igual que antes con redescuentos que al final fue pagado con una nueva reducción de encaje medio.

Antes de la aparición de los choques externos existía la percepción generalizada entre los analistas de la economía de que los fundamentos macroeconómicos del Perú eran sólidos. Esta percepción se explicaba por los buenos resultados macroeconómicos del país, inflación de un dígito y crecimiento ininterrumpido desde 1993, y por las diversas reformas estructurales llevadas a cabo desde 1990. Sin embargo, a la luz del comportamiento de los indicadores económicos durante los últimos dos años surge la pregunta de si los efectos negativos de los choques externos sobre la economía se explican por la calidad de los fundamentos macroeconómicos ó más bien por la respuesta de política de las autoridades económicas.

La identificación de los factores que han incidido en los efectos de los choques resulta relevante, pues tiene implicancias directas sobre la política económica, más aún teniendo en cuenta que el Perú, al ser una economía pequeña y abierta, está expuesta a cambios bruscos en las condiciones macroeconómicas internacionales.

Los objetivos del presente estudio son:

a) Evaluar la solidez relativa para enfrentar choques externos de los fundamentos económicos de la economía peruana antes de la crisis.
b) Analizar las medidas económicas aplicadas por el gobierno para enfrentar la crisis.
c) Descomponer los efectos de los choques externos en aquellos explicados por los fundamentos económicos y aquellos explicados por la política económica.
d) Evaluar las respuestas de política económica en el período 1997-1999 y extraer lecciones de política para choques externos futuros.


2. Metodología y Fuentes de Datos

Las hipótesis de trabajo principales del estudio propuesto son:

a) Algunos fundamentos macroeconómicos, previos a la crisis, fueron favorables para enfrentar los choques mientras que otros hicieron a la economía más vulnerable. El equilibrio fiscal, la flexibilidad cambiaria y el nivel de reservas internacionales evitaron un agravamiento de los efectos de la crisis, mientras que el excesivo endeudamiento de corto plazo en moneda extranjera de los bancos, el alto déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos y la importancia relativa de las exportaciones primarias hicieron a la economía más vulnerable.
b) La política económica aplicada fue en gran medida procíclica y no fue clara en sus objetivos, por lo que fracasó en amortiguar los choques, en cuanto parece haber llevado a un menor nivel de actividad económica.
c) Las políticas de reacción frente a un choque difieren en una economía dolarizada como el Perú de una economía no dolarizada.

- Se estimaría un conjunto de indicadores para determinar la vulnerabilidad relativa de la economía frente a choques externos. De manera tentativa serían los siguientes:


a) Tasa de inflación.

En 1998 el Perú mostró una inflación de 6%. Una inflación baja y una mayor credibilidad en la firmeza antiinflacionaria del gobierno facilitan la aplicación de una política contracíclica y de una devaluación real mayor sin afectar significativamente de inflación.

b) Resultado fiscal (deficit/superávit)

En una situación de superávit fiscal al momento del choque, hay un mayor grado de libertad para aplicar las políticas contracíclicas.

c) Nivel de reservas internacionales:

Un mayor nivel de reservas internacionales, no sólo da más confianza a los inversionistas sino que permitiría al Banco Central afrontar la restricción de moneda extranjera y de liquidez de los bancos, teniendo en cuenta que un 80% de ésta se encuentra en dólares
.
d) Sistema de flotación administrada

Con este sistema, al no existir el compromiso del Banco Central de mantener un tipo de cambio, el ajuste de éste frente a una restricción de divisas afectaría en menor medida las expectativas de devaluación y no propiciaría ataques especulativos.

e) Importancia relativa de las exportaciones primarias y grado de diversificación de las exportaciones

La mayor importancia relativa de las exportaciones primarias indica una mayor dependencia de los ingresos de las exportaciones a la evolución de los precios internacionales de las commodities, los cuales son más volátiles. Una mayor diversificación de las exportaciones ayuda a amortiguar los choques.

f) Déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos

La mayor dependencia de la economía en el ahorro externo se refleja en un menor margen de acción para enfrentar choques externos.


g) La importancia del financiamiento externo de corto plazo en el fondeo de los bancos

La restricción del financiamiento de corto plazo corta abruptamente las fuentes de crédito doméstico, contribuyendo a profundizar los efectos del choque.

- Estos indicadores serán comparados con otros paises de la región. (tentativamente serían Chile, Argentina y Colombia), para tener una proxy de la vulnerabilidad relativa de la economía peruana.

- Se analizaría la evolución de las principales variables macroeconómicas peruanas como indicadores de los efectos de los choques externos, diferenciando los momentos en que se producen los tres choques externos.

- Se analizarían las políticas económicas aplicadas para enfrentar la crisis. En particular, la política fiscal, la política monetaria cambiaria, y otros instrumentos para amortiguar la caida de liquidez internacional y mejorar la cartera de los bancos. Se pondrá énfasis en la oportunidad y secuencia de las medidas

- Se intentará descomponer econométricamente los efectos sobre el nivel de actividad económica de la caída de los términos de intercambio, la restricción de créditos del exterior, la restricción monetaria y el ajuste fiscal. Para este fin se uitilizará un análisis de vectores autoregresivos, Sin embargo, ciertamente, estos resultados serían un elemento más en el análisis, que serían contrastados y complementados con los otros análisis anteriormente señalados.

- Finalmente se discutirán algunos aspectos políticos que pudieran haber influenciado las políticas durante la crisis.

Las principales fuentes de información internacional serán las "Estadísticas Financieras Internacionales" y el "World Economic Outlook", ambas publicaciones del Fondo Monetario Internacional, y las "World Debt Tables" del Banco Mundial. Las principales fuentes de información doméstica serán las publicaciones estadísticas del Banco Central, el Instituto de Informática y Estadística y la Superintendencia de Banca y Seguros.


3. Esquema Tentativo del Documento Final

El estudio constará de cinco partes. En la primera parte se presentará una revisión de la literatura sobre choques externos y sus efectos sobre economías similares a la peruana. En la segunda el estudio caracterizará la calidad de los fundamentos macroeconómicos al momento de la crisis. Se construirán indicadores de vulnerabilidad de la economía peruana a los choques externos y se compararán estos indicadores con aquellos de otros países de la región. La tercera parte del estudio describirá y analizará las políticas económicas aplicadas en respuesta al fenómeno del Niño y a la crisis financiera internacional. La cuarta parte intentará descomponer los efectos de los choques externos sobre la economía entre aquellos explicados por los fundamentos macroeconómicos y aquellos explicados por la política económica. A la luz de los resultados de esta descomposición, la quinta parte del estudio discutirá cuán apropiada fue la política económica en el período 1997-1999 además de extraer lecciones de política para el futuro.


4. Cronograma de Trabajo y Entrega de Informes

El trabajo se realizará en doce meses, y comprenderá las siguientes actividades principales:

a) Revisión bibliográfica : meses 1, 2 y 3.
b) Recolección de información: meses 2, 3 y 4
c) Construcción de indicadores: meses 3, 4 y 5
d) Análisis: meses 5, 6, 7, 8 , 9, 10
e) Redacción de primer informe: mes 6
f) Redacción de informe final: meses 11 y 12.

En el primer informe que se entregará al terminar el sexto mes del trabajo se incluirían, la caracterización de la crisis internacional, los indicadores a ser utilizados en el trabajo, así como un análisis parcial de los mismos. El informe final se entregará concluidos los doce meses del trabajo.