El principal objetivo de la creación del Sistema Privado de Pensiones (SPP) en el Perú era aumentar la tasa de ahorro del país.
Efectivamente, la importancia del Sistema Privado de Pensiones está consolidando una tremenda y creciente importancia dentro de la economía peruana, a pesar de sus bajas tasas de retorno que incluso llegan a ser negativas en términos reales. Ante lainsuficiente rentabilidad neta que exhibe el SPP, las AFP's han argumentado que tal es una rentabilidad de corto plazo, ya que el cobro por administrar los fondos se efectúa una sola vez. Es decir, se cobra en el momento en que se recibe el primer pago del aporte y luego no se vuelve a cobrar nada.

No obstante, en el corto plazo, las empresas y afiliados perciben el SPP como un costo. Los trabajadores estarán dispuestos a cooperar con las AFPs y el estado regulador -y afiliarse al SPP y exigir a sus empleadores que aporten al SPP las contribuciones que les son descontadas- siempre y cuando perciban al SPP como rentable en el largo plazo. Si no existe esta percepción, dicha cooperación no estaría garantizada, y no sólo las empresas, sino también el estado, podrían buscar comprar la anuencia de los trabajadores a regímenes de empleo o incrementos de salario mediante los que se pueda eludir el SPP.

Si el trabajador no percibe al SPP como muy rentable, el uso de la figura de locación de servicios resultaría viable para el empleador. Esta es la situación que parece haber estado ocurriendo en la economía peruana, en la que ha venido creciendo la contratación de trabajadores bajo la figura de locación de servicios, aun cuando lo que hay es una relación de dependencia. Las empresas incluso pueden obtener la colaboración del estado regulador, el cual puede acceder a un esquema como éste con fines políticos. De hecho, con ocasión del Día del Trabajo, el mes de mayo último la Comisión de Trabajo y Seguridad Social del Congreso aprobó un proyecto de ley facultando a los empleadores a otorgar bonificaciones especiales, como parte de una "franja no salarial", que no estén afectas a ningún tributo ni carga social, excepto el impuesto a la renta; ello con el objeto de permitir la mejora de los ingresos de los trabajadores.

El problema es que existe una rentabilidad bruta positiva, pero las ganancias no están siendo distribuidas adecuadamente. Esto se refleja en la rentabilidad neta negativa, lo que nos hace temer no sólo una baja tasa de crecimiento del fondo administrado en el futuro, sino también una generalización de los mecanismos de elusión del SPP que podría amenazar la supervivencia misma del sistema.

En suma, si los trabajadores perciben que la rentabilidad neta real del SPP no es la adecuada, no accederán a él y ellos promoverán el uso de mecanismos de elusión. Más aun, dada la importancia del empleo informal y del autoempleo en el Perú, una adecuada rentabilidad del SPP es la única manera de atraer a los trabajadores independientes y de hacer que realicen sus contribuciones con puntualidad. Todo esto nos debe hacer entender el rol crucial de la rentabilidad del SPP para su vitalidad y aun su supervivencia.

Objetivos

La variable clave para evaluar si es que el SPP está cumpliendo con su principal objetivo -el incremento de la tasa de ahorro- es su rentabilidad. No sólo porque una mayor rentabilidad debe traducirse en una mayor tasa de crecimiento del fondo, sino también porque si es insuficiente los agentes económicos encontrarán el camino para eludir el sistema. No estamos ignorando los beneficios adicionales que el SPP tiene en relación a los mercados financieros en el país: su profundización, su estabilidad y su eficiencia. Por el contrario, reconocer la trascendencia de tales beneficios adicionales debe servirnos para enfatizar aun más la importancia de alcanzar satisfactoriamente el objetivo primario (aumentar la tasa de ahorro), para lo cual es imprescindible que la rentabilidad del sistema sea la adecuada.

El SPP es uno de los productos más importantes y ponderados de las reformas económicas introducidas en el país a partir de 1990, y ha vuelto a ganar interés político, sobre todo a partir de la presentación de un proyecto para modificar la ley que lo rige. Por esta razón, pensamos que es importante mejorar la calidad del debate académico y político sobre este asunto, debate que se ha centrado en diversos aspectos del SPP, pero no se reconoce que, como planteamos nosotros, el principal problema es su baja rentabilidad.

En este contexto, surge una serie de interrogantes que requieren ser respondidas. ¿Cuál es la rentabilidad neta real del SPP después de 8-9 años de funcionamiento y cómo se compara con la rentabilidad bruta calculada por la SBS? ¿Cómo se explican las excesivas comisiones cobradas por las AFP's y la actitud de las autoridades reguladoras al respecto? ¿Cuál será la rentabilidad neta real del SPP en el largo plazo? ¿Cómo se compara dicha rentabilidad con la de otros activos financieros alternativos en el Perú? ¿Cuál ha sido el impacto del SPP en el sistema financiero y la economía peruana? Estas son las principales preguntas a las que intentará dar respuesta la presente investigación.

Metodología

Un primer paso de la investigación está constituido por el cálculo de la verdaderas rentabilidad del SPP después de 8-9 años de funcionamiento, para luego compararla con la rentabilidad bruta calculada por la SBS. Se investigará la razón tras las diferencias entre nuestros primeros cálculos de la rentabilidad bruta y las tasas según las SBS (diferencias alrededor del 4%). Por su parte, la diferencia entre la rentabilidad real bruta y la neta del SPP se debe al cobro de excesivas comisiones. Mientras en Chile, del monto total aportado por un trabajador, el 20% queda en manos de la AFP, en el Perú las AFP's se quedan con la tercera parte, según las fuentes utilizadas. Esta información debe ser desarrollada y contrastada en varios sentidos, y esa sería otra tarea básica de nuestra investigación.

Para proyectar la rentabilidad neta real del SPP en el largo plazo, deben tenerse en cuenta problemas como la proyección del crecimiento de los salarios reales, cuya dinámica afectará la rentabilidad de largo plazo, y el que la rentabilidad real promedio no debe depender sólo de la tasa de inflación promedio, sino también de su dinámica (una inflación creciente tendrá un efecto distinto que una decreciente).

Asimismo, se medirá el costo de oportunidad de los afiliados al SPP, comparando con otras opciones, en particular, con los fondos mutuos. También se podría evaluar la eficiencia de las AFP's como administradoras de fondos elaborando indicadores de gestión basados en la teoría de portafolio y en el modelo CAPM, aunque quizá este análisis no sea pertinente, dados los límites de inversión fijados a las AFP's.

Finalmente, se evaluará el impacto del SPP en el sistema financiero y la economía peruana. Por un lado, se analizará el efecto de largo plazo: el SPP permite al sistema financiero disponer de un mayor volumen de fondos líquidos, más baratos y menos volátiles, y esto es importante para el desarrollo, la descentralización y la estabilidad del sistema financiero peruano. Por otro lado, se analizará la relación de las AFP's con los consorcios bancarios. En primer lugar, se pueden elaborar algunos indicadores para evaluar la importancia de las AFP's como fuentes de ingreso de dichos consorcios. En segundo lugar, el que las cuatro AFP's que han sobrevivido están todas ligadas a consorcios bancarios nos hace pensar que el comportamiento oligopólico de las AFP's tiene mucho que ver con su asociación con los bancos. Habría que buscar, en este sentido, evidencia de tal comportamiento oligopólico, colusión, segmentación del mercado, etc.