Transferencia de información, efecto contagio, co-movimientos
en el mercado de Bonos Brady latinoamericanos: lecciones y perspectivas para la economía peruana

La motivación para investigar la reacción de los mercados de Bonos Brady Latinoamericanos guarda una estrecha relación con la necesidad de estudiar los procesos de transferencia de información, el denominado efecto contagio y, asimismo, los co-movimientos en los mercados financieros internacionales .

Los sucesos de septiembre de 1998 fueron muestra de los procesos de transferencia de información, efecto contagio y co-movimientos: un mes después de la desvalorización del rublo ruso, la bolsa de valores brasileña cayó en más del 50%. Estas dos economías se localizan en regiones geográficas separadas, tienen estructuras muy diferentes, y no tienen virtualmente ninguna vínculo directo que no sean los cauces del comercio. Puesto que durante los períodos más tranquilos, los shocks a la economía rusa no tienen un impacto significativo en Brasil, pero sí durante los periodos de turbulencia, resulta evidente que se trata de un proceso contagio.

Por otro lado, EE.UU. y Canadá se localizan en la misma región geográfica y tienen muchas similitudes en sus estructuras de mercado e historia, además de los vínculos naturales del comercio y las finanzas. Por consiguiente, no es sorprendente que un shock negativo, como una caída en la bolsa de valores americana, se refleje rápidamente en Canadá. En este caso, la transmisión del shock es la continuación de las relaciones de mercado que existen durante los períodos más tranquilos, por lo que esto no puede ser considerado como contagio, sino como un co-movimiento.

El Plan Brady nació en 1989, en un contexto en que las deudas a los bancos comerciales no tenían más su valor nominal porque los bancos habían cancelado grandes cantidades en teoría, asumiendo que nunca serían pagadas. Los bonos Brady surgen como instrumentos de servicio de deuda caracterizados por ser altamente líquidos y capaces de operar en el mercado secundario.

Luego de la crisis financiera internacional, un hecho particularmente importante fue el anuncio de la moratoria del pago de interés de los Bonos Brady Ecuatorianos en septiembre de 1999. Este suceso es importante porque fue la primera vez que un país declaró que no pagará un bono Brady, y porque establece un mal precedente para los otros países altamente apalancados, como Brasil y Argentina.

Como consecuencia de este evento, los bonos PDI de Ecuador se hundieron 3-3/4 a 22-1/4 y los bonos de descuento cayeron 4-3/4 a 36. El sucre ecuatoriano cayó 8% debido a demandas de dólares por parte de operadores. Incluso el real brasileño cayó 1.65%. Esto se suma al hecho que el Ecuador encara la peor crisis económica en décadas, con una marcada contracción del PBI que se estima entre 6 y 7% y una inflación de entre 55 y 60%, la más alta de América Latina. El efecto de esta moratoria en el mercado de valores de Nueva York, fue una caída en la cotización de casi la totalidad de los Brady. Los papeles peruanos también sufrieron una baja: el PAR, FLIRB y PDI cayeron en 0.75, 0.25 y 0.75 puntos, respectivamente.

Así, surge una serie de interrogantes: ¿Es observable la transferencia de información en el mercado de los bonos Brady Latinoamericanos? ¿Las señales emitidas por las turbulencia de las crisis regionales y globales transmiten nueva información a los países no afectados? ¿Afectan las expectativas respecto a los precios de los bonos de los países latinoamericanos? ¿Los mercados de valores internacionales reaccionan a la información anunciada? ¿En qué magnitud, sentido y con que temporalidad? ¿Se verifica el denominado efecto contagio en una economía pequeña como la peruana, provocada por las crisis financieras internacionales? ¿Es el comportamiento del riego país, durante las turbulencias financieras globales, el indicador principal de la magnitud de las crisis y la salud de una economía?

Objetivos

El propósito de esta propuesta de investigación es indagar los efectos de la dinámica de la transferencia de información en el mercado de los Bonos Brady Latinoamericanos (BBL), además de evaluar la presencia del denominado efecto contagio durante las crisis regionales y/o globales que han afectado los mercados internacionales.

Los objetivos específicos son:

a) Identificar la dirección, magnitud y la oportunidad de las señales emitidas por las turbulencias en los mecanismos que transmiten nueva información acerca de los precios de los BBL.
b) Determinar las reacciones y efectos en el mercado de la deuda latinoamericana ante las trurbulencias que transmiten nueva información acerca de los precios de los BBL provocados por las crisis regionales y globales.
c) Establecer la veracidad de la hipótesis del inversionista contagiado cuando los BBL son penalizados por efectos de las crisis internacionales.
d) Estimar los niveles y la magnitud de los efectos en una economía pequeña, como la peruana, provocados por las crisis financieras internacionales, a través de la evaluación del desempeño de variables reales y monetarias. Asimismo, mostrar el comportamiento del riego país durantes las turbulencias financieras globales.
e) Proponer estrategias de política que permitan enfrentar las turbulencias provocadas por las crisis globales sobre el desempeño de la economía latinoamericana, con énfasis en la peruana.

Metodología

Se estimará un modelo de interdependencia sobre una muestra compuesta por los rendimientos de los Bonos Brady Latinoamericanos para identificar los shocks. El modelo estadístico que adoptaremos tiene la forma reducida de un VAR. Luego, para detectar los episodios de turbulencia del mercado, procedemos a observar (evaluar) si los residuos de nuestro modelo de VAR son normales y presentan heterocedasticidad. Una vez identificados los episodios de turbulencia del mercado, procedemos estimar el modelo estructural de interdependencia para determinar el contagio.

Para la estimación del Modelo de transferencia de Información se hará uso de técnica de Regresiones Aparentemente No Correlacionados (SUR). En esta técnica, una parte es fundamental la estructura de correlaciones entre los vectores de error. Por lo tanto, la especificación que se haga de la matriz de covarianzas del vector ampliado que se forma con los términos del error de todas las ecuaciones tendrá gran importancia en la estimación del modelo.

La información principal que se utilizará está constituida por las cotizaciones diarias de los Bonos Brady que se transan en los mercados internacionales de New York y Londres. Las fuentes de esta información serán las bases de datos de cotizaciones de Reuters y Bloombers. La frecuencia de información será diaria y el periodo de análisis está comprendido entre 1997 y 2000.

La investigación tendrá como resultados:

a) El cálculo del nivel y la magnitud de la transferencia de información en el mercado de los BBL.
b) Una estimación del nivel de las señales emitidas por las turbulencia de las crisis regionales y globales que transmiten nueva información a los países no afectado.
c) El diseño de estrategias de política que permitan enfrentar las turbulencias provocadas por las crisis globales sobre el desempeño de las economías latinoamericanas, con énfasis en la peruana. Para ello se identificará a los agentes, los costos de transacción, los plazos y los colaterales.
d) La verificación del denominado efecto contagio en una economía pequeña como la peruana, provocada por las crisis financieras internacionales, a través de la evaluación del desempeño en variables reales y monetarias.